Development and Determinants of Islamic Capital Market Performance In Indonesia: A Systematic Literature Review Period 2019-2025
Abstract
Despite the significant growth of Indonesia's Islamic capital market, there remains a lack of comprehensive synthesis regarding research developments, performance determinants, and methodological approaches used in studying this market during recent years. This study aims to systematically review the development and determinants of Islamic capital market performance in Indonesia during 2019-2025. Using the PRISMA 2020 framework, we analyzed 100 empirical articles from Indonesian academic databases focusing on research trends, determinant factors, and empirical models. The results show a significant increase in publications, especially during the COVID-19 pandemic period (2021-2023). Macroeconomic factors (inflation, exchange rates, BI rate) and market-specific factors (liquidity, capitalization, volatility) are the main determinants consistently found across studies. GARCH family models and ARDL are the most frequently used methodological approaches. The findings indicate that the Indonesian Islamic capital market is influenced by both conventional economic factors and Sharia-specific screening mechanisms. This study contributes to the literature by providing a comprehensive synthesis of Islamic capital market performance research in Indonesia, identifying consistent determinants, evaluating methodological patterns, and highlighting research gaps for future studies in market microstructure, investor behavior, spillover effects, and ESG integration.
References
Ammy, B., & Soemitra, A. (2022). Studi literatur perilaku investor Muslim dalam pemilihan dan pengambilan keputusan investasi antara saham syariah dibandingkan dengan saham konvensional. Studia Economica: Jurnal Ekonomi Islam, 8(1). https://doi.org/10.30821/se.v8i1.12409
Ardana, Y., & Maya, S. (2019). Determinasi faktor fundamental makroekonomi dan indeks harga saham syariah internasional terhadap indeks harga saham syariah Indonesia. Cakrawala: Jurnal Studi Islam. https://journal.unimma.ac.id/index.php/cakrawala/article/view/2622
Ari, E. A., Marfudin, M., Arifin, N. S., et al. (2021). Pengaruh inflasi dan nilai tukar rupiah terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) di Bursa Efek Indonesia tahun 2015-2019. Khozana: Jurnal Ekonomi dan Perbankan Islam. https://jurnal.staidasumsel.ac.id/index.php/khozana/article/view/67
Arifiansyah, F. (2025). Analisis determinan volatilitas saham pada Jakarta Islamic Index (JII). Jurnal Ekonomi Syariah Pelita Bangsa. https://www.journal.lppmpelitabangsa.id/index.php/jespb/article/view/2948
Azzahra, L. M., & Andni, R. (2024). Pengaruh variabel makroekonomi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) pada tahun 2011-2022. Journal of Sharia Economics.
Fadhli, I. (2022). Perilaku pengambilan keputusan investor pada sukuk negara ritel. MBI, 16(7), 7163-7170. https://doi.org/10.33758/mbi.v16i7.1501
Febiola, N., & Taufik, M. I. (2024). Analisis pengaruh inflasi dan nilai tukar mata uang terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia selama dan setelah pandemi Covid-19. Prosiding Program Studi Ekonomi Syariah Universitas Tanjungpura. https://feb.untan.ac.id/wp-content/uploads/2024/11/6.pdf
GUNAWAN, R. P. (2021). Kinerja relatif pasar saham syariah, pasar saham konvensional dan pasar mata uang kripto selama pandemi Covid-19 [Thesis]. Universitas Islam Indonesia. https://dspace.uii.ac.id/handle/123456789/37406
Ismail, A. I. (2025). *Pengaruh total sukuk outstanding, reksadana syariah, dan Indeks Sa ham Syariah Indonesia (ISSI) terhadap pertumbuhan ekonomi di Indonesia* [Thesis]. Universitas Islam Indonesia. https://dspace.uii.ac.id/handle/123456789/55073
Jauhari, M. S. (2024). Analisis syariah sebagai katalisator terhadap pertumbuhan kapitalisasi pasar indeks syariah di BEI. An Nawawi, 3(1), 1-15. https://jurnal.usnb.ac.id/index.php/annawawi/article/view/54
Khalamillah, F. (2021). Analisis volatilitas return saham syariah: Studi kasus pada saham syariah yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) (MPRA Paper No. 110792). Munich Personal RePEc Archive. https://mpra.ub.uni-muenchen.de/110792/
Laila, L. Z., Mauluddi, H. A., et al. (2023). Pengaruh ekonomi makro terhadap volatilitas return indeks saham konvensional dan syariah. Journal of Applied Islamic Economics and Finance, 3(2), 567-578. https://jurnal.polban.ac.id/jaief/article/download/5160/3277/
Lutfi, A. F., & Muhtadi, R. (2022). Mampukah kurs berdampak terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia? Kajian empiris selama pandemi tahun 2020-2021. Iqtisadie: Journal of Islamic Banking and Shariah Economics, 2(2), 145-162. https://jurnal.alfithrah.ac.id/index.php/iqtisadie/article/view/284
MAHADI, M. (2021). Fenomena Ramadan effect pada volatilitas return, trade volume, dan kinerja return di pasar modal: Bukti empirik dari Indonesia [Thesis]. Universitas Islam Indonesia. https://dspace.uii.ac.id/handle/123456789/33401
Muan, Q. (2022). Pengaruh makroekonomi terhadap pergerakan indeks harga saham pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode Mei 2015. JASIE. https://publikasiilmiah.unwahas.ac.id/JASIE/article/view/6898
Muhammad, H. A. (2025). Pengaruh inflasi, nilai tukar (kurs), dan jumlah uang beredar terhadap indeks harga saham syariah di Jakarta Islamic Index tahun 2020-2024 [Thesis]. UIN Gusdur. http://etheses.uingusdur.ac.id/14640/
NANANG, D. W. P. (2022). Ketahanan Indeks Harga Saham Gabungan dan Indeks Saham Syariah Indonesia: Tinjauan sebelum dan ketika era COVID-19 [Thesis]. UIN Raden Intan Lampung.
Nessa, F. A. (2023). Pengaruh frekuensi perdagangan, volume perdagangan saham, dan kapitalisasi pasar terhadap return saham syariah pada perusahaan Jakarta Islamic Index (JII) periode 2019-2021. Majalah Ekonomi, 28(1), 71-84. https://jurnal.unipasby.ac.id/majalah_ekonomi/article/download/7436/4858
NURSYA, S. A. (2024). Pengaruh volatilitas harga saham dan return saham terhadap volume perdagangan saham pada sektor properti dan real estate yang tergabung dalam Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) [Thesis]. UIN Suska Riau. http://repository.uin-suska.ac.id/82740/
Rahmadani, N. P. (2024). Pengaruh inflasi dan kinerja keuangan terhadap perubahan harga saham syariah (Studi perusahaan industri barang konsumsi yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia) [Thesis]. UIN Gusdur. http://etheses.uingusdur.ac.id/8446/
Ramli, A. (2025). Pengaruh variabel makroekonomi terhadap harga saham syariah sektor kesehatan yang listing di Jakarta Islamic Index 70 (JII70) periode 2018-2022. Maximal Journal: Jurnal Ilmiah Bidang Sosial, 2(1), 1-15. https://malaqbipublisher.com/index.php/MAKSI/article/view/617
Ridwan, A., Ahmad, N., Ayuningtias, F., et al. (2025). Analisis fluktuasi kurs rupiah, inflasi, DJIM, emas terhadap ISSI periode 2022-2024. Jurnal Penelitian Ekonomi dan Bisnis, 10(1), 78-92. https://ejurnalunsam.id/index.php/jensi/article/view/11578
Sadeli, Y. A., Amiruddin, A., & Darmawati, D. (2021). Eksplorasi perilaku investor individu dalam pengambilan keputusan investasi: Suatu pendekatan fenomenologi. AkMen Jurnal Ilmiah, 18(3), 279-289. https://doi.org/10.37476/akmen.v18i3.1754
Salami, A. K. (2024). Profitabilitas dalam memediasi pengaruh likuiditas dan leverage terhadap return saham syariah: Studi pada perusahaan Indonesia Sharia Stock Index tahun 2021-2023 [Thesis]. UIN Malang. http://etheses.uin-malang.ac.id/73302/
Saputro, F. Y. N. (2021). Prediksi kontribusi makroekonomi dan commodity price terhadap volatilitas nilai saham pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode 2014-2021 [Thesis]. UIN Malang. http://etheses.uin-malang.ac.id/31705/
SIMANUNGKALIT, E. V. K. (2025). Analisis kinerja investasi pasar modal syariah di Indonesia. Circle Archive. https://circle-archive.com/index.php/carc/article/view/384
Sudarsana, R. R., Yusuf, M., et al. (2025). Dampak harga emas dunia tingkat suku bunga acuan dan inflasi terhadap Jakarta Islamic Index. MAMEN: Jurnal Manajemen, 3(1), 89-104. https://journal.literasisains.id/index.php/mamen/article/view/5696
Suliyani, A., & Benarda, B. (2023). Pengaruh ukuran perusahaan, inflasi dan suku bunga SBI terhadap return saham syariah di Jakarta Islamic Index (JII) periode 2016-2020. JPSDa: Jurnal Perbankan Syariah, 4(1), 45-62. http://ejournal.iaida.ac.id/index.php/JPSDa/article/view/1646
Supriyadi, R., & Pratama, G. (2025). Analisis kinerja saham syariah dan saham konvensional di pasar modal Indonesia. Jurnal Study Islam. https://onlinejournal.penacceleration.com/index.php/jsi/article/view/135
Suryaputri, R. V., & Kurniawati, F. (2020). Analisis ISSI, IHSG, dan nilai tukar rupiah selama pandemi COVID-19. Prosiding Konferensi Nasional Ekonomi Manajemen dan Akuntansi, 1(1), 1-15. https://jurnal.umj.ac.id/index.php/KNEMA/article/view/9062
Terminanto, A. A., & Ramadhan, T. (2025). Determinants of Murabahah Margin Income: A Study on Sharia Commercial Banks in Indonesia. Maaliyah: Journal of Islamic Economic Law and Islamic Finance , 1(1), 35-48. Retrieved from https://ejournal.darunnajah.ac.id/index.php/Maaliyah/article/view/534
Widyadhana, R., & Ryandono, M. N. H. (2025). Macroeconomic factors and Islamic stock volatility: Evidence from Indonesia. Jurnal Ekonomi Syariah, 9(1), 112-128.
Zulkarnaen, W. (2024). Analysis of determinants of Jakarta Islamic Index performance 2019-2023 using ARDL approach. Indonesian Journal of Islamic Economics Research.
